結論:首次覆蓋,給予增持評級,目標價21.09元。公司傳統包裝機械業務回暖,高端化產品提升盈利能力;積極外延并購,基于星空人工智能技術布局智能制造和工業自動化。考慮到公司包裝機械訂單飽滿,工業自動化板塊協同成效顯著,判斷2017-19年公司歸母凈利分別為1.95/2.59/3.51億元,對應EPS分別為0.41/0.54/0.73元,基于行業可比估值水平給予公司2018年39倍PE,目標價21.09元,首次覆蓋給予增持評級。
深度挖掘星空人工智能,打造智能制造與工業自動化生態圈。公司是國內將星空人工智能應用于工業第一家。一方面積極并購優質標的,通過惠州三協、慧大成收購打造機器視覺應用制造平臺;另一方面逐步剝離原有“現金牛”汽車安全玻璃業務,彰顯管理層轉型決心;擬收購蘇州晟成,設立萬象科云和BRC基金,打造產學研閉環,并逐步完善智能制造與工業自動化布局。我們認為一方面惠州三協合并報表利潤貢獻已超過50%,蘇州晟成收購完成將進一步增厚業績,并表后公司18年利潤3.5億以上,對應估值僅20X左右;另一方面機器視覺等技術與傳統包裝機械業務形成協同,可加快傳統產品升級、提高盈利能力。
包裝機械業務回暖,高端化提升盈利水平、訂單飽滿保證持續增長。公司作為國內包裝機械龍頭率先受益行業回暖,產品高端化成效顯著,2017H1毛利率28.6%,較16H1大幅提升7.1pct;2017年公司傳統業務訂單仍供不應求,判斷2017-19年包裝機械收入增速為40%/20%/15%。
核心風險:工業自動化發展效果不及預期、收購事項審批風險。
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