礦山機械市場空間巨大 ，高毛利的后市場占比達 50%
2024年全球礦山機械市場規模約1350億美元，與傳統工程機械市場規模相當， 其中地表/地下/破碎/鑿巖/加工分別占比 約40%/25%/15%/10%/5% ，核心品類包括挖掘機、礦車、裝載機、推土機、鑿巖機、磨機等。且由于礦山設備壽命長 達10-15年，期間維保需求旺盛，后市場占比約50%，卡特和小松礦山機械板塊中后市場收入占比更是高達60%-70%。根據卡特財報，2025H1公司設備/后市場毛利率分別約 28%/48% ，后市場利潤占比更高 。
價格高漲驅動資本開支上行 ， 品位下降加大資本開支強度
礦山資本開支周期的傳導機制為金屬價格 → 礦企利潤 → 開礦投資→ 產能→價格，資本開支滯后價格約 1-2 年，產能釋放滯后資本開支約3-5 年。2026 年金銀銅價格均創歷史新高，接下來 1-2 年礦山資本開支有望顯著上行 。另一方面， 由于資源衰減 、環保約束等原因 ，礦山品位持續下降 。 以金礦為例 ，1980年代金礦平均品位約 5g/噸 ，2024年已下降至0.9g/噸 ，開礦資本密集度逐年上升 。金屬價格高漲與礦山品位下降對礦山資本開支形成共振拉動作用。
跟隨中資礦企出海 ， 中國廠商在全球礦山參與度逐步提升
由于國內大型礦山資源匱乏，國內礦山技術尤其是大噸位產品進展較慢 ，全球礦山市場仍由卡特小松安百拓等外資企業占據 ，卡特小松在開采運輸環節合計占據 50%以上市場份額。近幾年隨著中資礦企出海參與大型礦山 ，國內企業在噸位上進步明顯。且國產品牌在電動化、無人化方面的技術布局領先外資 。憑借性價比和新技術優勢，中國品牌在中低端市場占據明顯優勢，在高端市場加速追趕 ，國產品牌有望迎來第二成長曲線 。
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耐普礦機： 作為全球礦山選礦耐磨備件龍頭 ， 耐普礦機專注于高性能橡膠復合材料的研發與應用 ， 其產品實現對傳統金屬材料的替代 ， 有效降低礦山作業成本 ， 業務覆蓋蒙古國 、 秘魯等國際市場 ， 并入選工信部專精特新“小巨人”企業 。 公司海外收入占比超60% ， 毛利率優勢顯著 ， 正加速南美 、 非洲等基地布局。
徐工機械： 被機構視為礦機板塊核心企業 ， 優勢在于早期布局 、 大規模投入及全產品線覆蓋(如礦用挖掘機 、礦卡) ， 目標 2030 年礦機收入達 400 億元人民幣 。 公司起重機械全球市占率 28.6% ， 技術壁壘高 ， 深度參與國內外重大基建項目。
三一重工： 礦機業務增速突出 ， 海外市場表現亮眼 ， 2025 年 12 月海外礦機營收創單月歷史新高 (同比 +65%) 。 作為全球工程機械龍頭 ， 其電動挖掘機能耗成本低于柴油機 40% ， 海外收入占比 58.7% ， 主要來自東南亞和中東市場。
中聯重科： 礦機業務增長迅速 ， 前三季度營收同比 +57% ， 海外銷售 + 120% ， 并推出純電礦挖 、礦卡等創新產品 。 公司起重機械全球領先 ， 同時布局具身智能技術 ，拓展人形星空機器人等新增長點。
參考資料：20260129- 東吳證券 -機械設備行業點評報告：金屬漲價驅動資本開支向上，礦山機械藍海市場空間廣闊
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